這個常州家族，賣挖掘機零件賺了930億

2011年，55歲的梁穩根以近600億元身家，問鼎中國首富。

作為三一重工董事長，他能成為首富，很大程度上是因為2011年公司股價大漲，還被評為全球市值500強。

同年，比梁穩根小10歲的汪立平，帶領恒立液壓在上交所上市。當時，恒立液壓的拳頭產品就是挖掘機專用油缸，三一重工是其重要客戶。

剛上市時，恒立液壓名氣并不大，在資本市場表現平平?？?019年開始，公司股價出現大幅上漲。從2019年初到2021年初，兩年間，恒立液壓股價從13元，上漲至130元，上漲9倍。背后的汪立平家族，也因此成為常州首富。

年初時，恒立液壓市值巔峰曾接近1800億元。不過，截至7月23日收盤，公司市值較巔峰時已跌去400多億元，這背后到底發生了什么？

01 技術員逆襲

對大多數人來說，恒立液壓的知名度或許不高，但在高端液壓領域，這家企業卻是真正的行業龍頭，掌握著國內挖掘機油缸行業55%的市場份額。

這個千億龍頭企業的起點，是汪立平在1990年創辦的無錫恒立液壓氣動有限公司。

和同時代創業的很多企業家一樣，汪立平也是草根出身，白手起家。1966年，他出生在無錫農村，中學畢業后，進入當地一家鄉鎮氣動企業做技術員。

汪立平對機械有著濃厚的興趣，工作之余會自己研究油缸的生產工藝，還自學攻讀了東北工學院工程機械專業的所有課程。

上世紀80年代初，氣動元器件行業在無錫興起，隨著生產的企業越來越多，這里形成了一定的產業集群。

在此背景下，1991年，汪立平從公司辭職，走上了創業的道路。

剛開始，他的公司啟動資金只有5萬元，7名員工，做的主要是氣動元器件生意，而非現在的液壓裝置。后來，誤打誤撞中，汪立平開始涉足挖掘機高壓油缸。按照他的說法，是因為實在不知道投資什么，所以選擇做油缸。

生產挖掘機高壓油缸并不是件容易事，最直接的挑戰，來自技術。

對于挖掘機而言，高壓油缸的質量決定了機器本身的性能和穩定性，重要程度不言而喻。恒立液壓進入這個行業的時候，生產技術幾乎被國外企業壟斷。

為了掌握高壓油缸生產技術，汪立平下了“血本”。剛開始生產的高壓油缸，一百只里面有七八十只漏油。檢查問題、重新制造，不僅考驗研發能力、意志力，更考驗財力。

當時，汪立平將氣動業務賺來的錢，基本都用在了高壓油缸的研發和生產上，這導致氣動業務發展滯緩，一度成為汪立平的遺憾。

在接受媒體采訪時，他直言，如果氣動元件也跟油缸一樣發展起來了，那才是真正的成功。

除了技術難度，高壓油缸作為零部件，需求完全取決于下游挖掘機行業的發展。1999年，恒立成功研發出挖掘機專用油缸時，我國挖掘機市場同樣被歐美、日韓企業壟斷。

2001年，三一重工成立，直到2006年，也才賣了幾百臺挖掘機。

國產挖掘機真正快速發展，是在2008年前后?；?、房地產等行業的快速發展，拉動了挖掘機的需求。2006年~2011年，我國挖掘機銷量從4.6萬臺增長至17.6萬臺。

一直在這個行業堅守的恒立液壓，也趕上了這波被稱為“挖掘機神話”的行情，一步步發展成為我國液壓行業的龍頭企業。

截至7月23日收盤，江蘇省在A股上市的企業中，共有12家公司市值突破1000億元。其中，恒立液壓以1374億元排在第6位。汪立平家族共計持有恒立液壓約67.77%的股權，身家約930億元。掌舵人汪立平也從一個普通技術員，成了常州首富。

02 苦于挖掘機周期

“現在我認為恒立處在非常危險的時期，75億的銷售，其中75%的份額來自挖掘機，隨著挖掘機行業而大起大落。”2020年11月的一次行業論壇中，汪立平這樣評價企業的處境。

液壓元件（包括液壓油缸）最大的下游應用領域，就是以挖掘機為代表的工程機械。中泰證券數據顯示，2019年，在液壓行業下游應用領域中，工程機械占比達到40%。

恒立液壓就是靠著生產挖掘機高壓油缸發家的，直到2011年，挖掘機專用油缸仍占據公司總營收的8成。公司上市后，挖掘機專用油缸占比雖有所下降，但仍然是公司最主要的產品。

所以，很長時間內，恒立液壓的業績表現，完全取決于挖掘機行業的市場狀況，就連股價走勢，也和下游的三一重工高度一致。

挖掘機屬于周期性明顯的行業，不僅受宏觀經濟波動影響明顯，還受本身產品生命周期的影響。一般來說，國內挖掘機使用年限為6~8年，之后就要更換新機。

恒立液壓的業績，隨著下游挖掘機行業的周期，起起伏伏。

汪立平曾回顧過這種周期給公司帶來的壓力：“2000年恒立門庭若市。2003年行業斷崖式下跌，恒立3千人的企業一下縮減到了700人，每天靠銀行的利息發工資。2005年底行業走出低谷，恒立又有大量的業務。”

2008年前后，國產挖掘機行業開始發展起來，并在2011年達到頂峰。這一年，我國挖掘機銷量超過17萬臺，之后便開始下滑。頹勢一直持續到2015年，當時國內挖掘機年銷量只剩5.6萬臺。

這七年間，恒立液壓的業績，也經歷了快速上升而后衰退的過程。

總體來看，2008~2011年，公司營業收入從3億元，增長至11億元，復合增長率達56%。2012年到2015年，公司經營業績停滯不前，營業利潤還出現大幅下滑。

2017年時，2009~2011年賣出去的挖掘機剛好到了更換周期，再加上基建的發展帶動挖掘機行業景氣度提升，挖掘機再次進入銷售高峰期。

作為挖掘機零部件供應商，恒立液壓的業績和股價爆發，便是從2017年這輪周期開始的。

當年，公司的營業收入從上一年度的14億元，翻倍增長至28億元；盈利利潤更是從0.7億元，增長至4.4億元。

在資本市場上，公司股價也開始上行，2017年內，漲幅達到70%。

2017年開始這波行情，一直持續到現在。到2020年，國內挖掘機銷量更是達到歷史最高值32.8萬臺。再加上2020年資本追捧行業龍頭股，三一重工和恒立液壓的股價都開始上漲，并在今年初達到最高點。

不過，市場普遍認為基于現在的規模，未來挖掘機行業的增速將會放緩，這也導致今年以來，三一重工和恒立液壓股價都出現回調。

恒立液壓自身的業務發展也是公司股價起飛的重要支撐。上市十年來，恒立液壓營收復合增長率為21.4%，營業利潤復合增長率為21.6%。

這背后，除了受益于行業發展，恒立液壓自身做對了什么？

03 重視技術對抗周期

機械行業本身是個技術驅動的產業，產品“硬實力”是支撐公司發展的基石。恒立液壓能在30年間，從小作坊發展成國內液壓行業龍頭，離不開一步步技術突破。

公司拳頭產品液壓油缸，就是靠一點點技術積累，完成了對國外企業的趕超。

2007年，挖掘機油缸市場基本由KYB、小松和東洋電機等外資企業壟斷。名氣還不大的恒立液壓接觸了當時全球挖掘機龍頭企業——卡特彼勒，想要擠進對方的供應商名單。

經過無數次的現場審核、技術交流、以及嚴格的產品驗證，2010年，恒立液壓終于成了卡特彼勒油缸供應商。

這對恒立液壓來說意義重大，意味著產品質量得到了國際巨頭認可，在全球高端液壓油缸行業有了一席之地。

在此之后，伴隨著國產挖掘機行業的發展，恒立液壓在挖掘機油缸領域，也完成了對外資品牌的趕超。

2019年，恒立液壓在全球挖掘機油缸市場的占有率達到30%，2020年，其在國內市場的占有率約為55%，完全實現了國產替代。國內挖掘機主要生產商三一重工、徐工以及國外的卡特彼勒，全是公司客戶。

不過，挖掘機行業本身具有很強的周期性，如果恒立液壓只生產挖掘機專用油缸，公司面臨的周期性風險將會很大。

為了不斷擴大公司營收規模，擺脫行業周期性限制，恒立液壓還在挖掘機高壓油缸之外，通過自己研發、并購等方式，不斷拓展業務品類。

液壓元件，主要包括動力、執行和控制三種。其中，動力元件指的液壓泵、執行元件有液壓油缸、液壓馬達，控制元件就是各種液壓閥。

目前，恒立液壓的業務已經覆蓋液壓全行業。其中，液壓油缸是公司最主要的產品，占公司營收57%。

在液壓油缸這個領域，除了挖掘機專用的，公司還開始生產盾構機、起重機和高空作業平臺等各種機械用的非標準油缸。2011年到2019年，公司非標準油缸營收從2.36億元增長至13.53億元，復合增長率達21.4%。

上市之后，恒立液壓還不斷將觸角伸向液壓泵閥、鑄件等技術要求更高的領域。

2011年，恒立液壓投入近6億元建設了高精密度液壓鑄件一期項目。2012年，公司通過收購上海立新，布局液壓閥等元件領域。

液壓泵閥這個細分領域，技術和精密度要求高，我國企業在這方面的技術水平相對落后，德國、日本等企業更有優勢。

2015年，恒立液壓斥資1350萬歐元，收購了德國哈威InLine公司的全部股權。哈威是德國液壓企業，在德國的行業地位僅次于世界液壓龍頭博世力士樂，InLine是其生產液壓泵的子公司。通過這次收購，恒立液壓不僅提高了在液壓泵閥領域的技術水平，還能打開國際市場。

2012年~2020年，液壓泵閥是公司增長最快的業務，營收從0.2億元增長至23.4億元，占公司總營收的比重從1.74%上升至30%左右。

靠著內部研發和外部收購，恒立液壓用30年時間，成長為國內液壓龍頭企業，在多個液壓細分領域打破國外企業壟斷，甚至完成了國產替代。

但一個不可忽視的現實是，如果放眼全球液壓行業，恒立液壓要走的路還有很長。

目前，全球液壓行業超過40%的市場份額掌握在德國博世力士樂、美國派克漢尼汾、美國伊頓以及日本川崎重工，四家巨頭手中，恒立液壓全球市場份額僅為2.2%。

雖然在液壓油缸領域恒立液壓做到了全球第一，但在液壓泵閥等細分領域，跟國外巨頭相比還有不小差距。

如何在這些相對落后的細分領域，復制液壓油缸成功趕超的經驗，是恒立液壓接下來要面對的挑戰。

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