恒立液壓三季報點評：非挖+海外板塊亮眼，無懼行業波動【中信建投機械呂娟團隊】

公司披露三季報，前三季度實現營業收入71.83億元，同比增長34.93%；歸母凈利潤19.86億元，同比增長34.90%。其中，Q3單季度實現營業收入19.56億元，同比增長4.73%；歸母凈利潤5.77億元，同比增長18.71%。

--簡評--

業績穩定增長，非挖+海外板塊表現亮眼

在第三季度國內工程機械行業同比明顯下滑的背景下，公司第三季收入和利潤實現正增長，前三季度收入和利潤維持高增速，實屬難得，主要原因有二：

②海外市場突破卓有成效：公司前三季度海外收入同比增長42%，高于總體收入增速。公司在日本市場已經為神鋼、久保田、洋馬批量供應，公司和小松的油缸業務推進較快，短期內有望迎來放量；公司北美地區進展喜人，開始為JLG、Genie批量供應，業務保持快速增長。

總體而言，非挖領域拓展和國際化是公司未來戰略重點，助力公司鑄就穩定增長曲線，不懼周期波動。

Q3盈利能力提升，加碼研發，期間費用率有所上升

①利潤率：公司前三季度毛、凈利率分別為42.00%、27.65%，同比分別-0.25、-0.01 pct；Q3單季度實現毛、凈利率44.61%、29.50%，同比分別+1.62、+3.47 pct，環比分別+3.60、+3.10pct。Q3毛利率提升主要因為產品結構的變化，毛利率較高的液壓泵閥、非標油缸銷售占比提升；另外，中、大挖泵閥的銷售占比提升帶動泵閥毛利率上升。

②費用率：公司前三季度期間費用率為10.55%，同比+1.84pct。公司加強成本費用管控，前三季度銷售、管理、財務費用率分別為0.86%、2.47%、0.48%，同比分別-0.89、-0.34、-0.46pct。另外，公司持續加碼研發，前三季度研發費用率為6.73%，同比+3.51pct；研發支出4.83億元，同比+182.46%。公司積極進行新產品的研發和技術儲備，新產品V30G系列高壓重載柱塞泵、插裝閥等產品已經開始批量生產，螺紋插裝閥、電比例閥、擺線馬達等產品處于研發進程中，未來將不斷補齊產品線，打造通用型液壓件企業。

擬定增50億用于擴產，全方位提升公司實力

公司于9月發布非公開發行A股股票預案，擬募集不超過50億元用于建設恒立墨西哥項目、線性驅動器項目、恒立國際研發中心項目、通用液壓泵技改項目、超大重型油缸項目五大項目，并補充流動資金，全面提升公司產能和產品綜合研發能力，完善產品體系，加速國際化進程。根據 MarketsandMarkets 數據，2020 年全球液壓件市場規模約2580億元，預計2025年市場規模將達到2904億元，公司將不斷提升自身綜合實力，追趕國際領先水平，獲取更多的市場份額，未來有望成為國際巨頭。

風險提示：挖機銷量大幅下滑；非挖和國際業務推進不及預期

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